Cập nhật TCB – Lùi một tiến hai

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2024-2025

HSC tin rằng môi trường HĐKD của ngành ngân hàng trong năm 2024 sẽ cải thiện so với năm ngoái nhờ mặt bằng lãi suất thấp, triển vọng kinh tế khởi sắc hơn và các chính sách hỗ trợ tiếp tục được duy trì. Chúng tôi cũng nhận thấy những tín hiệu rõ ràng hơn về sự phục hồi của TCB trong 6 tháng cuối năm 2023 mặc dù lợi nhuận thuần cả năm giảm 10,7% và thấp hơn 5% so với dự báo của HSC.

Tác động: Duy trì dự báo năm 2024-2025

HSC điều chỉnh một số giả định chính nhưng gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025, tương đương lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 26,3% và 22,7%. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2026 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 20,6%. Theo đó, lợi nhuận thuần 3 năm (2023-2026) tăng trưởng với tốc độ CAGR 23,2%.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu TCB đã tăng mạnh – tăng 37% trong 3 tháng qua và tăng 30% kể từ đầu năm – và hiện có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,97 lần, thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và thấp hơn 10% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.

Là một trong những NHTM chịu ảnh hưởng nhiều nhất của những khó khăn vĩ mô hiện tại (liên quan đến các doanh nghiệp BĐS và TPDN) nhưng TCB nhiều khả năng cũng sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ các biện pháp hỗ trợ của Chính phủ, NHNN. HSC cũng nhận thấy những giá trị tiềm ẩn ở công ty con trong lĩnh vực chứng khoán TCBS. Do đó, chúng tôi khuyến nghị Mua vào đối với TCB với giá mục tiêu điều chỉnh tăng 27,5% lên 51.000đ (tiềm năng tăng giá 23,8%) sau khi điều chỉnh một số giả định định giá (chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024, hạ giả định lãi suất phi rủi ro và nâng giả định ROE dài hạn) trong khi gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần.

Quan trọng hơn, TCB dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt từ lợi nhuận năm 2024 với tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức là 20% (1.500đ/cp cho năm 2024). Chúng tôi cho rằng chính sách cổ tức này cho thấy tình hình tài chính của Ngân hàng đã trở nên ổn định và bền vững hơn; đồng thời cho thấy sự tự tin của TCB vào chất lượng tài sản và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của mình, ít nhất là trong trung hạn.

Mua vào trên cơ sở định giá hấp dẫn cùng triển vọng chi trả cổ tức

HSC tin rằng môi trường HĐKD của ngành ngân hàng trong năm 2024 sẽ thuận lợi hơn so với năm ngoái nhờ mặt bằng lãi suất thấp, triển vọng kinh tế khởi sắc hơn và các chính sách hỗ trợ liên tục được đưa ra. Dựa trên những tín hiệu hồi phục rõ ràng hơn trong 6 tháng cuối năm 2023, chúng tôi kỳ vọng KQKD sẽ hồi phục trong năm 2024 và hiện dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 23,2%. Ngoài ra, kế hoạch chi trả cổ tức mới công bố gần đây của TCB cho thấy tình hình tài chính của Ngân hàng đã trở nên ổn định và bền vững hơn; đồng thời cho thấy sự tự tin của TCB vào chất lượng tài sản và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của mình. Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng mạnh gần đây nhưng định giá cổ phiếu TCB vẫn rẻ và do đó HSC duy trì khuyến nghị Mua vào.

Hồi phục mạnh từ nền thấp năm 2023

Sau khi phân tích (1) KQKD gần đây và (2) triển vọng ngành, HSC điều chỉnh một số giả định nhưng gần như giữ nguyên dự báo cho năm 2024-2025 với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 26,3% và 22,7%. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2026 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 20,6%. Từ đó, lợi nhuận thuần 3 năm (2023-2026) dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 23,2%.

Nhìn chung, chúng tôi tin rằng TCB đã vượt qua được khó khăn tới từ thị trường TPDN và BĐS trong năm 2022-2023. Mặc dù những thách thức ở 2 thị trường này vẫn còn, nhưng giai đoạn khó khăn nhất đã qua và những tín hiệu hồi phục đã trở nên rõ ràng hơn, củng cố quan điểm của chúng tôi rằng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục hồi phục.

Dưới đây là điểm nhấn trong KQKD năm 2023 của TCB và những điều chỉnh giả định quan trọng:

Tăng trưởng tín dụng: Nâng giả định tăng trưởng tín dụng lên 15,4%, tương đương hạn mức tín dụng cho năm 2024 của TCB và duy trì dự báo tăng trưởng tín dụng năm 2025-2026 ở mức 15%. TCB đã được cấp hạn mức tăng trưởng tín dụng tương đối cao trong năm 2023, một phần do nhu cầu thấp từ các ngành khác và các chính sách hỗ trợ thị trường BĐS của Chính phủ và NHNN (lĩnh vực TCB tham gia nhiều). Trong giai đoạn 2024-2026, HSC kỳ vọng tăng trưởng tín dụng của TCB sẽ phần nào trở lại mức bình thường hơn.

Tỷ lệ NIM: HSC giảm bình quân 40 điểm cơ bản dự báo tỷ lệ NIM năm 2024-2025 xuất phát từ: (1) tỷ lệ NIM của TCB trong năm 2023 thấp hơn dự báo, (2), TCB thực hiện cơ chế lãi suất cho vay linh hoạt và (3) tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn của TCB đứng hàng đầu trong nhóm NHTM tư nhân của Việt Nam. Chúng tôi dự báo tỷ lệ NIM sẽ phục hồi dần trở lại mức 5% vào năm 2026.

Thông tin cụ thể về cơ chế lãi suất cho vay linh hoạt của TCB:

Đây là các thỏa thuận thương mại trong đó TCB được phép hồi tố lãi suất ở mức cao hơn (so với mức hiện tại đang được áp dụng) khi hoàn tất khoản vay (dự kiến không muộn hơn năm 2025).
Hầu hết áp dụng cho dự án mới có thời gian hoàn thành dự kiến kéo dài.
Đây là sự hỗ trợ tạm thời cho riêng những khách hàng là doanh nghiệp BĐS trước những khó khăn trên thị trường BĐS trong năm 2022-2023.

Định giá và khuyến nghị

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với TCB và tăng 27,5% giá mục tiêu lên 51.000đ (tiềm năng tăng giá 23,8%) sau khi điều chỉnh giả định định giá. TCB là một trong những NHTM chịu ảnh hưởng nhiều nhất của những khó khăn vĩ mô hiện tại (liên quan đến các doanh nghiệp BĐS và TPDN) nhưng nhiều khả năng cũng sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ các biện pháp hỗ trợ của Chính phủ, NHNN. Nhờ dấu hiệu hồi phục rõ ràng và chính sách cổ tức tiền mặt sắp tới, giá cổ phiếu TCB đã có diễn biến tích cực gần đây nhưng vẫn đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm (0,97 lần) thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và thấp hơn 10% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.

Tăng 27,5% giá mục tiêu

HSC tăng 27,5% giá mục tiêu lên 51.000đ, tương đương tiềm năng tăng giá 23,8% sau khi điều chỉnh một số dự báo và giả định định giá như sau:

Gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025.
Chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024.
Giảm giả định lãi suất phi rủi ro (dựa trên giả định chung của HSC) xuống 4% từ 5% trước đó.
Giữ nguyên giả định phần bù rủi ro vốn CSH điều chỉnh là 10% để phản ánh rủi ro cho vay tập trung của TCB.
Giữ nguyên giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn là 4% trong khi tăng giả định ROE dài hạn lên 18% từ 17% trước đó dựa trên kế hoạch chi trả cổ tức tiền mặt của TCB.

Nguồn: Research HSC

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này, Bản quyền thuộc về CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), được HSC hoặc một trong các chi nhánh viết và phát hành để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài; phục vụ cho các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp là khách hàng của HSC. X-TEAM trích đăng báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. X-TEAM sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.